املادة التحضريية الختبار هيئة السوق املالية -1 )CME-1( )الشهادة العامة للتعامل يف األوراق املالية( الثاني: عمليات األوراق املالية

Transcript

1 املادة التحضريية الختبار هيئة السوق املالية -1 )CME-1( اخلاص يف )الشهادة العامة للتعامل يف األوراق املالية( اجلزء الثاني: عمليات األوراق املالية الطبعة الثانية رقم اإلصدار: 5.00 تاريخ اإلصدار: مارس 7012

2 2

3 المادة التحضيرية الختبار الشهادة العامة للتعامل في األوراق المالية الجزء الثاني : عمليات األوراق المالية تنوه هيئة السوق المالية بأن هذا الكتاب ي عد كتابا إرشاديا تعليميا فقط ال تتممطه هيئطة السطوق المالية مسؤاللية أي شخص يقوم باإلتجار به أال استثماره بأي شكه كان. الفي الوقت الذي ب ذل فيه كه جهد ممكن لضمان دقة المعلومات الطوارد فيطه فط ن هيئطة السطوق المالية تتممه أي خسار تنجم عن تعامه أي شخص أال إحجامه عن التعامه نتيجة اتباعه مطا الرد في هطذا الكتطاب. التطود الهيئطة التأكيطد أن هطذه المطاد العلميطة تعطد موجعطا قانونيطا اليجط ا عتماد دائما على نسخ اللوائح الالقواعد المنشور على موقع الهيئة. إن حقوق هذا الكتاب كافة ممفوظة لهيئة السطوق الماليطة. ال يمكطن إعطاد إ طدار كطه أال جط من هذا الكتطاب أال تخ ينطه بشطكه يمكطن اسطتعادته أال نقلطه بطأي شطكه أال بأيطة السطيلة سطوا عطن طويق إلكتوالني أم آلي أم عن طويق النسخ أم التسجيه أم غيوه دالن المصول على إذن مسبق من هيئة السوق المالية. تحذير : إن أي عمه غيو مأذالن فيه يتعلق بكه أال بأي ج مطن مطاد هطذا الكتطاب يخطول هيئطة السوق المالية رفع دعوى مدنية ب لماق أضوار. هناك خارطة تعليمية ملمقة في نهاية هذا الكتاب تمتوي على مجمه المطنه الدراسطي. الوجطا مالحظة أن ا ختبار يعتمد على المنه الدراسي. 3

4 المحتوى الجزء الثاني: عمليات األوراق المالية األسواق المالية: التنظيم واإلدارة المقدمة 1 تنظيم وعمل أسواق األوراق المالية دالر األسواق المالية الأهدافها السوق الفورية )الماضو( الالسوق المستقبلية السوق الفورية سوق النقد سوق رأس المال أوامر المستثمرين مقدمة أنواع األالامو المعامالت الهامشية الشوا الهامشي البيع على المكشوف السوق المالية السعودية مقدمة السوق األاللية السوق الثانوية مقارنة التداول فيي السيوق المينظم بالبور ية المنظم أنماط السوق حفظ األوراق المالية أسئلة المراجعة بالتيداول فيي السيوق الريير

5 مؤشرات األسواق المالية المقدمة 2 مؤشرات القيمة في األسواق المالية مؤشوات أسواق المال الوئيسة حساب المؤشوات مؤشرات الجودة في األسواق المالية الخصائص الموغوبة في األسواق المالية النشاطات غيو الموغوبة في األسواق المالية أسئلة المراجعة أدوات االستثمار و األوراق المالية المقدمة 3 أدوات سوق النقد أدوات أسواق رأس المال أدوات االستثمار بالمملكة العربية السعودية االستثمارات الدولية أسئلة المراجعة البيئة االقتصادية المقدمة 4 االقتصاد: الناتج المحلي اإلجمالي قياس النات المملي اإلجمالي النات المملي اإلجمالي الالنات القومي اإلجمالي النات المملي اإلجمالي المقيقي الا سمي التذبذب االقتصادي: البطالة والتضخم الدالرات ا قتصادية مؤشوات الدالرات ا قتصادية البطالة

6 التضخم السياسة المالية السياسات المالية النظام النقدي والمصرفي تعويف عوض النقود أسعار الفائد السياسة النقدية الصرف األجنبي واالقتصاد العالمي سوق العمالت األجنبية أنظمة أسعار الصوف ممددات قيمة العملة مي ان المدفوعات أسئلة المراجعة أساسيات القوائم المالية المقدمة 5 المفاهيم األساسية المي انية العمومية قائمة الدخه قائمة التدفقات النقدية المتطلبات التنظيمية أسئلة المراجعة تحليل القوائم المالية المقدمة 6 التحليل النسبي للقوائم المالية المي انية العمومية النسبية قائمة الدخه النسبية تحليل النسب المالية

7 تمليه )نس ) السيولة نس المديونية نس الوبمية نس القيمة السوقية أسئلة المراجعة اإلجراءات المالية و اإلدارية المقدمة 7 األحداث اإللزامية أنواع األرباح الموزعة أسهم المنمة تج ئة األسهم سياسة توزيع األرباح اإلجراءات االختيارية مصطلحات األرباح الموزعة حسابات مواضيع متفرقة أسئلة المراجعة األسس الكمية للتحليل االستثماري المقدمة 8 القيمة الزمنية للنقود الفائد الموكبة )القيمة المستقبلية( الخصم )القيمة المالية( الدفعات السنوية معدالت العائد الكلي معدل العائد متعدد الفتوات العائد المتوقع

8 1.1 مخاطر االستثمار أسئلة المراجعة الملحق تقييم األ ول: االستثمار في األسهم المقدمة 9 مقدمة في تقييم األوراق المالية مقدمة دالر حيا الصناعة الصناعات الدفاعية الالدالرية التقييم باستخدام توزيعات األرباح مضاعفات األسعار مضاعفات )مكورات( السعو المختلفة التحليل الفني مالمح التمليه الفني أسئلة المراجعة الملحق 10 تقييم األ ول: أدوات الدين المقدمة 1.11 مالمح أدوات الدين أنواع سندات الشوكات حساب سعو السند 1.11 مخاطر االستثمار في السندات المخاطو التي تواجه المستثموين في السندات ا ستثمار في السندات المصدر خارج المملكة العوبية السعودية 1.11 تقييم أدوات الدين العالقة بين سعو السند الفائدته 8

9 العالقة بين سعو السند الأجله السندات الصفوية أسئلة المراجعة المشتقات المقدمة أنواع المشتقات وأدواتها أنواع عقود المشتقات 1.11 العقود اآلجلة مالمح العقود اآلجلة 1.11 العقود المستقبلية مالمح العقود المستقبلية الهامش الالتسوية اليومية ا ختالفات بين العقود المستقبلية الاآلجلة 1.11 عقود الخيار مالمح عقود الخيار 1.11 عقود المبادلة عقود المبادلة ألسعار الفائد أسئلة المراجعة أسس اتخاذ القرار االستثماري المقدمة بيئة االستثمار مكونات العائد المطلوب المعدل المقيقي الخالي من المخاطو عالال التضخم عالال المخاطو العالقة بين العائد الالمخاطو 9

10 1.11 مقدمة في إدارة المحافظ التنويع حساب المخاطو الالعائد للممفظة 1.11 نموذج تسعير األ ول الرأسمالية المخاطو المنتظمة الغيو المنتظمة Unsystematic( )Systematic & نموج تسعيو األ ول الوأسمالية معدل العائد المطلوب باستخدام نموذج تسعيو األ ول الوأسمالية أسئلة المراجعة ناديق المؤشرات المتداولة و ناديق التحوط ناديق االستثمار ناديق االستثمار أساسيات الخصائص العامة لصناديق ا ستثمار ناديق ا ستثمار م ايا ا ستثمار في الوسوم افي قيمة األ ه ناديق ا ستثمار المفتوحة الالمغلقة أنواع الصناديق طبقا للمكونات أنواع الصناديق بنا على أهدافها 13 مقاييس أداء ناديق االستثمار 1.11 ناديق المؤشرات المتداولة 1.11 ناديق المؤشوات المتدااللة أساسيات ناديق المؤشوات المتدااللة بصناديق ا ستثمار مقارنة 1.11 ناديق التحوط أسئلة المراجعة أدوات االستثمار المتوافقة مع أحكام الشريعة المقدمة عقود المشاركة الشوالط األساسية حقوق المصوف المسؤاللياته 10

11 حقوق العميه المسؤاللياته 1.11 عقود المضاربة الشوالط األساسية حقوق المصوف المسؤاللياته حقوق العميه المسؤاللياته فئات عقود المضاربة 1.11 اتفاقيات المرابحة الشوالط األساسية حقوق المصوف المسؤاللياته حقوق العميه المسؤاللياته 1.11 عقود أخرى محددة تعامالت بيع السلم المبيعات النقدية الا ئتمان عقود ا ستصناع عقود ايجار األ ول اإلنتاجية أسئلة المراجعة عمليات االندماج االستحواذ إعادة الهيكلة والطروحات األولية المقدمة أساسيات االندماج واالستحواذ تعويف ا ندماج الا ستمواذ أنواع ا ندماج أنواع ا ستمواذ إعادة الهيكلة الطرح األولي أسئلة المراجعة 11

12 أساسيات االلتزام في األسواق المالية المقدمة 16 تعريف االلتزام أهمية االلتزام االلتزام ووظائف الرقابة تنمية ثقافة االلتزام أعباء ومنافع االلتزام أعبا ا لت ام التكاليفه منافع ا لت ام أجوبة أسئلة المراجعة دليل المنهج التعليمي 12

13 األسواق املالية: تنظيمها وإدارتها يغ ط يي ه ه يي لا ا ل يي د لي ل ا لتعلي م يي ه مس يي امة واس ييعة م يي املعين يية ا ل ييم ال يس ييتغد نه يي ا يي ل م يي يع يي د ا لع يي د ة ملستقبله املهد يف امل االستثمار واألسيواق املاليية يف اململكية العينييية السيعودية. وتغطيه امليادة العلميية جماالت ذات القة ياألسواق املالية مثيل ددوات االسيتثمار االقتصييياد اإلسالمية ودساسييات القيوا م املاليية ولليليها واإلطيار ومتوييييل الشيييين ات صييينادي االسيييتثمار واالسيييتثمارات املاليييية املتوا قييية مييي الشيييينيعة غري دن م املعين ية والههيم املطليو خيتل ي ولييلا لكييه اييدد املعين يية املوعييو ية املطلوييية لييد د ي ي اخت ال ا املواع يي ا ل يم يتن ا وذ ي ا ه ي لا ا ل ي د لي ل متييدر يصييورة دوعيي م ييددت دهييداا جينتييات تعليميية لكيل جمياالت املوعيو ات الين يسية. وقيد حت لدييد وتعينيي مسيتويات التغطيية يميا خييت مبعاجلة املواعي الين يس ة ألطين مواص ه ا ت احملتوي ا ت. وميكنن ي ا ي م ي ا يل ي ه ل دي ي د امله ي ا را ت املعين ي ية ا ل يم ينبغه دن ميتلكها املتدر وجيب دن يتم اختبارها يف االختبار وهه لى النحو التاله: املعين يية: القيييدرة لييى تييل ين املييادة الييم سييب تعلمهييا احلقييا واملعييايري واألسيياليب واملبييياد واإلتيناءات احملددة )د القدرة لى التحديد والتعيني الههم: والسيند( القدرة لى استيعا معنى املادة )القدرة لى التصني والشينح والتمييز يني األشياء( التطبييي : القييدرة لييى اسييتملداة املييادة املتعلميية يف مواقيي تديييدة وملموسيية )القييدرة لييى العييين والتوق التحليييل: التنظيمية واحلل والتعديل وريط األمور يعضها يبعض(. ا ل ق يي د ر ة ل يي ى ت هكي ييل د و م يي ل امل يي ا د ة إ دت ييزاء د و ن اص ييين ص ييغري ة هي يي ميك يي ه ييم ينيته يي ا و للل القدرة لى التعينا لى العالقات اال تيادية والتمييز يني األمناط السيلو ية ولديد العناصين املتعلقة يصحة احلكم لى األشياء )د املهاعلة والتقديين والنظاة(. 13

14 دمناط األسئلة مغلقة اجللر اجللر )اجلزء الل يشكل السؤال( بارة مجلة تامة ويالتاله خيتتم يعالمة استههاة. واالختيارات )خيارات اإلتاية( ميك دن تكون مجال تامة دو غري تامة. مثال: د مما يله ميك دن يص السندات ) دوراق مالية طويلة األتل ( ) دوراق مالية قصرية األتل ال تصدرها إال احلكومات ) دا ما تتداول يني البنوك ) مهتومة اجللر )إ مال اجلملة( اجللر يف هله احلالة بارة دو مجلة خربية غري تامة واخليارات هه تتمة اجلملة. مثال: متثل األرياح املوز ة توزيعات لألرياح لى... ) املساهمني احلاليني يف الشين ة قط ( ) مساهمه الشين ة واملوردي والدا نني ) املساهمني واإلدارة وجملس إدارة الشين ة ) املالك واملوظهني واجلهات احلكومية املعنية دسلو األ ثين/األقل/األ ضل هلا النوع م دسئلة اخليارات املتعيددة يت طل ي ب اختي ي ا ر إت اي ية إم ي ا دن تك يون د ض ي ل د و دس يود م ي غريهيا مي اإلتايات األخين. ويعتمد التقييم املزم لى دساس املعلومات دو املعطيات املل ورة يف اجللر. مثال: د مما يله يعد الوص األ ضل لوته م دوته سهم اد صادر شين ة ما ) مطالبة ملكية صادرة إ املساهمني ييندس املال. ( ) مطالبة ملكية صادرة إ املساهمني جبمي األموال )ردس املال املقينعني( للشين ة. ) خيول مامله احلصول لى مبلغ منتظم م التوزيعات ينهاية ل سنة. ) له دولوية يف املطالبة لى مجي األوراق املالية األخين الم تصدرها الشين ة. 14

15 منط "ما دا" دو "غري" ادة ما يستملدة هلا النمط م األسئلة ندما تكون الغاية اختيار اإلتاية اليم متثيل اسيتثنا لء للمبيدد دو القا دة الواردة يف اجللر. مثال: تهتم الشين ات يقضية تكلهة متديد الدي جلمي األسبا التالية ما دا: ) التأخين الزمد يف تسلم الد عات. ( ) تكلهة السل اإلعا ية الم جيب إنتاتها دو تلبها. ) جاطين دة السداد. ) التكالي اإلدارية املينتبطة يتمديد الدي. بة )دسلو "األرقاة الينومانية"( اخليارات املتعددة املين ثين م إتاية وامدة صحيحة. يستملدة هلا النوع م األسئلة ندما يكون هنالل د مثال: د دداتني م األدوات التالية تتداول يف دسواق النقد القبوالت املصين ية - i دذونات اخلزينة - ii مبياالت اخلزينة - iii - السندات األورويية iv i و ii وiii )د( وiv ii و i ) ( وiv وiii ii ) iv و ii ) بة )األرقاة العادية(: اخليارات املتعددة املين األوراق التجارية دوراق مالية قصرية األتل - i األسهم العادية ا دة ثايتة تد - ii )i( صحي و )ii( خاطئ )د( )i( خاطئ و )ii( صحي ( ) الهما صحي )ج( 15

16 )د( الهما خاطئ 16

17 الهيكل التعليمي: الجزء الثاني: عمليات األوراق المالية األسواق المالية: التنظيم و اإلدارة 9 تقييم األ ول: االستثمار في األسهم 1 مؤشرات األسواق المالية 11 تقييم األ ول: أدوات الدين 2 11 المشتقات 3 أدوات االستثمار و األوراق المالية البيئة االقتصادية 12 أسس اتخاذ القرار االستثماري 4 13 ناديق االستثمار و ناديق المؤشرات المتداولة و ناديق التحوط أساسيات القوائم المالية تحليل القوائم المالية اإلجراءات المالية و اإلدارية األسس الكمية للتحليل االستثماري 14 أدوات االستثمار المتوافقة مع أحكام الشريعة 15 عمليات االندماج واالستحواذ وإعادة الهيكلة والطروحات األولية 16 أساسيات االلتزام في األسواق المالية

18 األسواق المالية : التنظيم واإلدارة 1 المقدمة تنظيم أسواق األوراق المالية وعملها دالر األسواق المالية الأهدافها السوق الفورية )الماضو( الالسوق المستقبلية السوق الفورية سوق النقد سوق رأس المال أوامر المستثمرين مقدمة أنواع األالامو المعامالت الهامشية الشوا الهامشي البيع على المكشوف السوق المالية السعودية مقدمة السوق األاللية السوق الثانوية مقارنة التداول في السوق المنظم بالبور ة مع التداول في السوق الرير المنظم أنماط السوق حفظ األوراق المالية أسئلة المراجعة األهداف التعليمية: ق سطم المطنه الدراسططي لهطذا ا ختبططار إلطى سلسطلة أهططداف تعليميطة تططم إدراجهطا فطي الخويطططة التعليميطة للمططنه الدراسي في آخو هذا الدليه. السينو ه في كه مو تتم فيها تغطية هدف تعليمي بمضمون هطذا الهطدف فطي إططار يسبق النص. 18

19 المقدمة يقطدم هطذا الفصطه نظطو عامطة حطول الهطدف مطن الجطود األسطواق الماليطة الاألدالات الماليطة المتدااللطة فطي هطذه األسواق باإلضافة إلى بعض خصائص األسواق الكفؤ الالفعالة. 1.1 تنظيم وعمل أسواق األوراق المالية دور وأهداف األسواق المالية هدف تعليمي فهم األهداف الالدالر الذي تؤديه األسواق المالية في عجلة ا قتصاد يمتاج أي اقتصاد منطت إلطى شطوكات تنطت بضطائع الخطدمات لالسطتهالك المملطي أال للتصطديو الخطارجي هطذه الشوكات بدالرها تمتاج إلى موارد مالية تساعدها على تمويه العملية اإلنتاجية. إن األسطواق الماليطة هطي التطي توب حاجة تلك الشوكات للموارد الماليطة بالمسطتثموين الطذين يوغبطون فطي تقطديم المطوارد الالزمطة علطى شطكه استثمارات. ينشأ النظام المطالي لتسطهيه عمليطة تصطميم البيطع التبطادل األمطوال الا سطتثمارات الماليطة. النظطام التبطادل المطالي نوعططان: مباشططو الغيططو مباشططو. الفططي نظططام التبططادل )التمويططه( المباشططو يبيططع المقتوضططون )مصططدرال األدالات المالية( األالراق المالية مباشو للدائنين ( المشتوين(. اليشطمه المقتوضطون المكومطات الموك يطة الالمكومطات المملية الالشوكات. اليشمه الدائنون في المقابطه األفطواد الالمؤسسطات الماليطة الغيطو الماليطة الحكومطات البلطدان األخوى. أما في نظام التبادل )التمويه( غيو المباشو فتقطوم المؤسسطات الماليطة مثطه البنطوك بتسطهيه انتقطال األمطوال بطين المقتوضين الالمقوضين )الدائنين( با قتواض مطن الطدائنين المطن إطم إتاحطة األمطوال للمقتوضطين. التسطمى هطذه المؤسسات المالية بمؤسسات الوساطة التشمه البنوك الشوكات التأمين ال ناديق ا ستثمار. الينبغطي مالحظطة أن النظططام المططالي يططوتب بقططو بالنظططام ا قتصططادي. الدالر النظططام المططالي يتمثططه فططي تسططهيه عمليططة اإلنتططاج الالتوظيف الا ستهالك. اليمكن التعبيو عن هذه العمليات بيانيا بالشكه التالي: 19

20 ب عملية التدفق غير المباشر لألموال شكل 1 أ الدائنون المقتوضون المؤسسات المالية األموال السوق المالية المؤسسات المالية األموال عملية التدفق المباشر لألموال شكل 1 املقرتعون الدا نون األدوات املالية يمكن تعويف ا ستثمار ببسطاطة بأنطه ا لتط ام المطالي بتطوفيو أمطوال أال أي مطوارد أخطوى لالسطتثمار مطع توقطع المصول على مكاس مادية مسطتقبلية مقابطه المطال المسطتثمو. الا سطتثمار يمكطن أن يكطون علطى شطكه أ طول ماليططة أال أ ططول حقيقيططة )عينيططة( التططؤدي األ ططول الماليططة مثططه األسططهم الالسططندات دالرا حيويططا فططي ربطط المسططتثموين الططواغبين فططي توظيططف أمططوالهم )اسططتثمارها( مططع الشططوكات التططي تمتططاج للمططوارد الماليططة لتمكططين الشوكات من أدا عملها الخدمة ا قتصاد. المن ناحية أخطوى فط ن األ طول المقيقيطة هطي تلطك األ طول مثطه العقارات الالمصانع الالمعدات التي تشتويها الشطوكات بهطدف إنتطاج بضطائع الخطدمات للمسطتهلكين. الباإلضطافة إلى رب الشطوكات مطع المسطتثموين تطؤدي األسطواق الماليطة أيضطا دالرا يقطه أهميطة عطن الطدالر السطابق فطي المساعد على تقييم التبادل األ ول المالية الاأل ول المقيقية. 20

21 اليمكن تقسيم األسواق المالية كما في الوسم التالي إلى: شكل 1 األسواق المالية األسواق الحاضرة بالفورية األسواق المستقبلية أسواق النقد أسواق راس المال األسواق األولية باإل دار األسواق الثانوية بتداول األسواق المنظمة بالبور ات األسواق غير المنظمة بخارج السوق * سنتطوق إلى تفا يه األسواق المالية ضمن األج ا التالية. 21

22 1.1.1 السوق الفورية "الحاضرة" والسوق المستقبليةMarket Spot and Futures هدف تعليمي فهم السوق الفورية الأهمية السوق المستقبلية بين األسواق المالية السوق الفورية هي السوق التي تتم فيها عمليات الشوا الالبيع بموج التسليم الفوري للسلع الالعمالت.أما السوق المستقبلية فطي المقابه فهي السوق التي ت تداالل فيها العقود المستقبلية بأنواعها. الت تداالل في هذه السوق السلع ال المشتقات المالية أال م ي منهمطا. المن أمثلة أسطواق البور طات العقطود المسطتقبلية: بور طة شطيكاغو للتطداالل البور طة شطيكاغو التجاريطة. اليطتم فطي هطذا الفصطه استعواض مكونات السوق الفورية أما السوق المستقبلية فيتم استعواضها في الفصه المادي عشو الخاص بالمشتقات المالية. 1.1 السوق الفورية كما سبق القول ف ن السوق الفوريطة ه يط السطوق التطي تبطاع فيهطا البضطائع الالسطلع اليطتم التسطليم فيهطا فطورا. التضطم السطوق الفوريطة نوعين هما سوق النقد السوق رأس المال سوق النقد Money Market هدف تعليمي فهم أهمية سوق النقد كج من السوق الفورية "الماضو " سوق النقد هي السوق التي يجوي فيها تداالل األ ول المالية ذات اآلجال القصيو )الهي األدالات المالية التي تستمق خالل أقطه من عام إلتمام عملية السداد مثه أذالنات الخ ينة الشهادات اإليداع.. الخ(. المعظم التداال ت في سوق النقد توجد على شكه فئات كبيو - مليون دال ر فأكثو - على الجه العموم اللذا فهي غيو متاحة لصغار المستثموين. المطع ذلطك بوسطع المسطتثموين األفطواد أن يدخلوا هذه السوق من خالل ناديق ا ستثمار المشطتوك المتطوافو فطي السطوق. إن الجطود طناع السطوق مثطه كبطوى البنطوك التجارية الشوكات الوساطة التجار سوق النقد يسهه من عملية تداالل أدالات سوق النقد. الهنا يقوم السماسطو بشطكه رئطي بطدالر الوسطا من خالل الجمع بين رغبات المشتوين الممتملين الالباعطة مقابطه عمولطة عطن خطدماتهم. المطن جهطة أخطوى يقطوم التجطار بدالر فعال في سطوق األالراق الماليطة الذلطك مطن خطالل اسطتعدادهم للشطوا )بسطعو الطلط ) الالبيطع )بسطعو العطوض( اعتمطادا علطى حاجات العمال. وفيما يلي بيان بأهم األدوات المتاحة في سوق النقد Treasury Bills أذونات الخزينة Certificates of Deposits (CDs) شهادات اإليداع Commercial Papers األوراق التجارية Bankers Acceptances القبوالت المصرفية Repurchase Agreements (REPOs) اتفاقيات إعادة الشراء 22

23 1.1.1 سوق رأس المال The Capital Market من السوق الفورية "الماضو " هدف تعليمي فهم أهمية سوق رأس المال كج السوق األولية لإلصدارات الجديدة السوق الثانوية لتبادل األوراق المالية مقدمة إن سوق رأس المال هي ذلك الج من السوق الذي ت تداالل فيه األ ول المالية طويلة األجه )أالراق مالية تستمق لفتو طويلة - أكثو من عام - إلتمام السداد مثه السطندات المكوميطة السطندات الشطوكات الاألسطهم... الطخ(. اليمكطن تقسطيم أسطواق رأس المطال إلطى قسمين رئيسين هما: السوق األاللية الالسوق الثانوية. السوق األولية The Primary Market إن السوق األاللية هي قطاع من السوق المالية ت صدر فيه األالراق المالية الجديد العاد ما يشار إليه بسوق اإل دارات الجديد. التغطي الشوكات من خالل السوق األاللية حاجاتها من األموال التي تويد المصطول عليهطا مطن خطالل إ طدار )بيطع( أالراق ماليطة ذات آجططال طويلططة مثططه األسططهم الالسططندات لمسططتثموين ممتملططين. المططع ذلططك فطط ن إ ططدار التسططويق هططذه األالراق الماليططة مهمططة متخصصة يتعهد بمسؤالليتها مؤسسات مالية خا ة تسمى بنوك ا ستثمار. الفيما يلي أمثلطة لطبعض مصطارف ا سطتثمار العالميطة المعوالفة: جولدمان ساك الميويه لنش. الكويدت سوي الفيوست بوسطن. يلعط بنطك ا سطتثمار ببسطاطة دالر الوسطي بطين المسطتثموين الممتملطين لطاالراق الماليطة )المشطتوين( مطن جهطة المطا بطين الجهطات الالشوكات المصدر لهذه األالراق المالية من جهة أخوى. اليكون إ دار أالراق مالية جديد بواسطة بنك ا ستثمار أحد شطكلين: فقد يكون دالر بنك ا ستثمار هو ا لت ام بتصويف اإل دار كامال إذ يضمن البنك بيع األالراق المالية )متعهد تغطية( القد يكون دالر بنك ا ستثمار بذل أقصى جهد لتسويق اإل دار دالن التعهد بالتغطية بميط تعطاد األالراق الماليطة غيطو المبيعطة إلطى الشطوكة المصدر. ولكي يلعب بنك االستثمار دوره بالشكل األمثل فإن عليه القيام بالوظائف األربع التالية: - 1 مهمة استشارية: تتطلب تقديم المشورة إلى عمالئه فيمها يتقلهق ب جهم وسهقر اإلصهدار وتوقيته المناسهب وتهوتفر بهدائل مالية أخرى. - 2 عمليةة داةاار اق رام ايماييةة تسة يلها: وتشهتمل علهى الوفهاء بقهدة متطلبهات قانونيهة ون اميهة طبقها لقواعهد ولهوائ من مات السوق المالية )مهثال هيئهة البورصهات واألوراق الماليهة فه الواليهات المت هدة SEC أو هيئهة السهوق الماليهة فه المملكة القربية السقودية.)CMA - 3 مهمة ضمان شراء اق رام ايمايية ايماارة: إذ يشتري بنك االستثمار األوراق المالية من شركة اإلصدار ومن ثم يقيد بيقها إلى القامهة ب يهي يسهدد بنهك االسهتثمار )متقههد التمطيهة( مقهدما القيمهة اإلجماليهة للكميهة الته ياهمنها إلهى مصهدر األوراق المالية. أما إذا كان الدور الذي يؤدي البنك مقصورا على بذل أقصى جهد لتسويق اإلصدار Best Effort ففه هذه ال الة يوافق بنك االستثمار على مساعدة مصدر األوراق على بيع اإلصدار إلى الجمهور مقابل عمولهة متفهق عليهها وبالتال تقاد األوراق المالية غير المبيقة إلى الشركة المصدرة لألوراق المالية. - 4 مهمة ايت زيع: وهنا يقوم بنك االستثمار بالتسويق والتوزيع الفقل لإلصدار إلى جمهور المكتتبين "القامة". الفي معظم البالد العوبية تقوم المصارف التجارية بمهام الدالر بنطوك ا سطتثمار. العمومطا يقتصطو دالر بنطك ا سطتثمار فطي حالطة عدم التعهد بالتغطية )أقصى جهد( على التوالي لاالراق المالية إذ يكون هناك الت ام قاطع من جهة بنك ا ستثمار ببيع كطه أال بعض اإل دار. الفي اآلالنة األخيو بدا هناك اتجاه إلنشطا بنطوك اسطتثمارية فطي بعطض البلطدان العوبيطة بمطا فيهطا المملكطة العوبيطة السعودية. 23

24 السوق الثانوية Secondary Market إن السوق الثانوية هي السوق التي يتم فيها شوا البيع )تداالل( األالراق المالية التي تم إ دارها بالفعه ما بين المستثموين. الهذه التعامالت تغيو من الكمية اإلجمالية لاالراق المالية المصدر مطن قبطه الشطوكات المطا يمطد هطو فقط تمويطه ملكيطة األالراق المالية من مستثمو إلى آخو بمي توفو السوق الثانوية اآللية التي من خاللها يطتمكن المسطتثمو مطن تمويطه اسطتثماره فطي األالراق المالية من استثمار طويه األجه إلى استثمار قصيو األجه. السوق المالية السعودية يتم التداالل في السوق الثانوية لاسهم في المملكة العوبية السعودية من خالل شبكة إلكتوالنية توب المصارف الشوكات الوساطة بوحطد التطداالل الموك يطة Unit( )Central Trading اليشطار إلطى الشطبكة اإللكتوالنيطة الالبنيطات التمتيطة المسطاند لهطا بنظطام (تطداالل). البمقطدالر نظطام تطداالل أن يقطوم آليطا بجميطع عمليطات التطداالل التطي تشطمه إ طدار األالامطو العمليطات المطابقطة الالتسطوية التمويه الملكية باإلضافة إلطى تطوفيو آخطو المعلومطات حطول أسطعار األسطهم الأحجطام التطداالل المعلومطات ممطدد حطول الشطوكات المدرجة في السوق. 1.1 أوامر المستثمرينOrders Investors هدف تعليمي 1.1 التعوف على أنواع األالامو المتاحة للمستثمو الاستخدامها الم ايا العيوب كه منها مقدمة يمكن أن يختلف نوع األمو الذي يضعه المستثمو من خالل الوسي بمس حجم األمو التوقيته الالسعو الطويقة التنفيذ. عاد ما يقوم العمال ب دخال أالاموهم سوا كانت أالامو شوا أم أالامو بيع من خالل الوسطا. إن عدد األسهم المواد شواؤها أال بيعها لكه أمو غالبا ما يكون مئة سهم أال مضاعفاته الهو ما اتفق على تسميته باألالامو غيطو الكسطوية Orders(.)Round Lot فطي حطين تسطممى األالامطو بشطوا أال بيطمع أقممطمه مطن مطمائة سطمهم باألالامطمو الكسمويطمة Orders( (Odd Lot. إن أالامطو البيطع أال الشوا الكسوية تتسب بتكلفطة تعامطه أعلطى مطن غيوهطا مطن األالامطو غيطو الكسطوية الذلطك لسطببين: األالل يتعلطق بمتوسط العمولطة للسهم الواحد ففي أالامو الشوا أال البيع الكسوية تتجاالز العمولة للسهم الواحد نظيوتها لاالامو غيو الكسوية أما السب الثطاني فيتعلق بوسم إضافي فارق- ألمو الشوا الكسوي في حين يقتطع الوسم اإلضافي في حالة أمو البيع. 24

25 تطتم توجمطة هطذه التعليمطات أنواع األوامر Types of Orders لكي ينفذ الوسي أمو العميه بكفا يتعين عليه أن يتلقى تعليمطات ممطدد الالاضطمة مطن العميطه بميط على شكه أنواع مختلفة من األالامو: Market Order أمر السوق إن أمو السوق هو أسهه أنواع األالامطو التطي يسطتطيع العميطه أن يصطدرها. البمقتضطى هطذا النطوع مطن األالامطو يطلط العميطه مطن تمطد د كميطة األمطو فقط علطى أن يطتم التنفيطذ بأفضطه األسطعار المتاحطة فطي الوسي أن ينفذ العملية المطلوبة بأسوع ما يمكطن بميط السوق الهو أدنى سعو في حالة أمو الشوا ( أي أدنى سعو من أالامو العوض( الأعلى سعو في حالة أمو البيطع )أي أعلطى سطعو فط ن تنفيطذ بنا على سعو ممطدد اللي من قائمة أالامو الطل (. الألن األمو يقتضي التنفيذ بأفضه األسعار المتوافو في السوق الصفقة لن يتعدى دقائق معدالد. Limit Order األمر محدد السعر فطي التنفيطذ بنطا عليطه. بمدد العميه كال من الكمية المطلوبة )شوا أال بيعا ( الالسعو الطذي يوغط في حالة األالامو ممدد السعو يفعه الوسي شيئا سوى ا نتظار حتى تسنح الفو طة الذلطك عنطدما يصطه سطعو السطهم المطواد شطواؤه إلطى أال يهطب دالن الهكذا السعو الممدد. الكذلك المال بالنسبة إلى أمو البيع ممدد السعو فيج أن يتساالى سعو السهم في السوق أال يتجاالز السعو الممدد تنفذ األالامو ممدد السعو إطالقا في حالة عطدم بلطوس سطعو السطهم فطي السطوق السطعو الموجطو البالتطالي ينتهطي األمطو للبيع. القد طالحية ممطدد يطدخلها الوسطي بنطا علطى طلط العميطه الهطي الفتطو ال منيطة طالحيته. العليطه فط ن لكطه أمطو مطد بانتهطا مطد الهطذا يعنطي أن الحية األمو )شطوا أال بيعطا ( يومطا الاحطدا القصوى التي يبقى األمو منتظوا فيها في السوق. فمثال قد تكون مد الوسي سيبقى ممتفظا باألمو حتى نهاية يوم التداالل المن إم يلغى األمو إذا لم ينفذ قبه نهاية يوم التداالل. أمر التنفيذ أو اإللراءOrder Fill or Kill أحد أنواع األالامو ممدد السعو. الفي هذه المالة يطل العميه تنفيذ كمية أموه يعد أمو التنفيذ أال اإللغا order( (Fill or kill غيو المنفذ من األمو يلغى تلقائيا ال ينتظو في السوق إطالقا. كليا أال ج ئيا بمس السعو الممدد الالج Stop Loss Order أمر إيقاف الخسارة تنفذ ما لم يبلغ سطعو السطهم إن أمو إيقاف الخسار هو أمو بيع أال شوا شبيه بأمو السوق ممدد السعو أعاله سوى أن الصفقة حدا معينا. البالتالي يتم إدخال أمو بيع إيقاف الخسار لتفادى م يد من الخسار عندما يصطه سطعو السطهم أال ينمطدر إلطى أدنطى مطن إيقطاف الخسطار عنطدما يصطه إلطى أال يتجطاالز سطعو السطهم السطعو الممطدد. الكمطا يطوحي السعو الممدد. بينما يتم إدخال أمطو شطوا اسمه فان هذا النوع من األالامو ي قصد منه الضع حد لخسار المستثمو. فبافتواض أن مستثموا كان قد اشطتوى سطهما بمبلطغ مائطة لاير سطعودي الانتابطه خطوف مطن أن السطعو سطوف يهطب فطي المسطتقبه. اللتفطادي ذلطك يضطع أمطو بيطع لوقطف الخسطار عنطد سطعو 15 ريا على سبيه المثال مما يعني أن عملية البيع ستتم على هذا السهم إذا بلغ سعو السوق 15 ريا فأقه البالتطالي سطوف تمطدد خسار المستثمو بمد أعلى بقيمة خمسة ريا ت للسهم في حالة أن السوق بدأ في ا نمدار إلى هذا المستوى السعوي. يمكن ضمانه إذ يصبح أمو القف الخسطار أمطو سطوق بمجطود أن يصطه السطهم إلطى السطعو الممطدد على أن تمديد مبلغ الخسار فيتعطين علطى الوسطي أن يبيطع يطتمكن الوسطي مطن اللمطاق بهطا ففي بعض األحيان يمكن أن تهب األسعار بسطوعة الربمطا فأقه بسعو أقه من 15 ريا. Stop Limit Order أمر اإليقاف المحدد يعال أمو اإليقاف الممدد مساالئ أمو إيقاف الخسار أعاله المتمثلة في حالة عدم التأكد من مبلغ الخسار الذلك من خالل الجمطع ما بين مي ات أمو القف الخسار الأمو البيع أال الشوا الممدد. فمثال إذا قام مستثمو ما بشوا سهم بسطعو 50 ريطا الانتابطه خطوف مطن أن هبوططا مفاجئطا سطيمد لهطذا السطهم فمطن الممكطن أن يقه عطن 42 ريطا. هطذا يعنطي أن عمليطة البيطع سطتبدأ بمجطود يصدر المستثمو أمو إيقاف خسار ممدد عند سعو 41 ريا البما هبوط السعو إلى مستوى 41 ريا أال أقه اللكن عملية البيع ستتوقف إذا انمدر سعو السوق إلى ما دالن مستوى 42 ريا. 25

26 1.1 المعامالت الهامشية عندما تقصو األموال الخا ة بالمستثمو عن تمكينه من شوا الرقة مالية يوغط فطي إضطافتها إلطى ممفظتطه الماليطة فط ن السطوق يساعد في هذه المالة بتمكين المستثمو من شوائها بالهامش. الأيضا عندما يوغ المستثمو في بيع الرقطة ماليطة يملكهطا فيمكنطه اقتواضها من مستثمو آخو عبو السمسار البيعها على المكشوف. اليبين الج التالي هذين النوعين من المعامالت الشراء الهامشي Margin Purchase هدف تعليمي فهم خصائص الشوا الهامشي مالحظة: هذا الموضوع عوضة ألسئلة حسابية بسيطة في حالة الشوا الهامشي يقتوض المستثمو ج ا من كلفة الشوا من الوسي المن إم يقتوض الوسي المبلطغ مطن أي مصطوف آخو بفائد مقطوعة الهي عاد ما تسمى سعو فائد الطل rate( )Call money السعو فائد الطلط غالبطا مطا يكطون الاحطدا فطي المائة زائدا معدل الخصم على أذالنات الخ ينة األمويكية أال ما يعادلها في الدالل األخوى. اليج أن تكون جميع األالراق الماليطة المشطتوا علطى الهطامش مسطجلة باسطم الوسطي كضطمانة إضطافية للقطوض. اليمطدد الهطامش األاللطي )أي أقصطى مطا يمكطن أن يسطدد بواسطة المستثمو( بواسطة المصوف الموك ي بالتعاالن مع الجهات المنظمة لاسواق الماليطة فطي الداللطة اليمكطن أن يختلطف مطن بلد آلخو. فمثال يبلغ سقف ا قتواض للتداالل الهامشي في بور ة نيويورك حاليا %50 من سعو الشطوا الهطذا يعنطي أن %50 على األقه من سعو الشوا يج أن يسدد نقدا بواسطة المستثمو )الهامش األاللي(. ف ذا ما هب سعو األسهم المشتوا على أساس الشوا الهامشي إلى أقه من سعو معطين الهطو الهطامش الموجطود فطي حسطاب العميطه أقطه مطن الهطامش المطلطوب المفطاظ عليطه فطي حساب العميه "هامش الصيانة" Maintenance Margin ف ن الوسي ربما يستدعي المستثمو لتغذية حسابه الإضطافة أمطوال جديد إلعادته إلى حدالد الهامش المطلوب الإ قام الوسي ببيع األسهم المدرجة باسمه أ ال المثال التالي يوضح هذه العملية. 26

27 مثال 1.1 اشتوى مستثمو 100 سهم من أسهم شوكة XYZ بالهامش الالتي يطتم تطدااللها فطي الوقطت الطواهن بسطعو 50 ريطا سطعوديا للسطهم الواحد. اللنفتوض أن الهامش األاللي بلغ %50 فيما بلغ هامش الصيانة %35. إذن ف ن المستثمو سيساهم بم لاير )%50 من المبلغ اإلجمالي المطلوب الهو 5000 لاير( اليقتوض الم لاير المتبقية من الوسطي مطع افتطواض أن سطعو الفائطد هطو %10 سنويا. ف ذا ارتفع سعو السهم بنسبة %70 إلى 10 ريا في نهاية السنة الباع المستثمو أسهمه عند هذا السعو المطن إطم قطام بسداد القوض من عائد بيع األسهم بنسبة فائد للوسي سيمصه المستثمو على عائد بنسبة %30 أال حظ كيف أن ارتفاع سعو السهم بنسبة %70 أدى إلى ارتفاع العائد بنسبة %30 لصالح المستثمو. هذا يبطين كيطف يمكطن لعمليطة الشوا الهامشي أن ت يد من قدر الوفع المالي للمستثمو.Leveraging أما إذا هب سعو السهم بنسبة %70 إلى 40 ريا للسهم ف ن خسائو المستثمو ستبلغ %50. س أال سيقوم الوسي بمماية مساهمته في القوض من خطالل اسطتدعا المسطتثمو لضطخ م يطد مطن األمطوال إذا هطب سطعو السطهم عطن حطد معين البالتالي هب ر يد الهامش بمي أ بح أدنى من هامش الصيانة البالغ في هطذا المثطال %35. اللكطي نمسط السطعو الطذي يمكن عنده الطل من المستثمو تغذيطة حسطابه "سطعو التطدخه" يمكطن تطبيطق المعادلطة التاليطة بميط يطتم إيجطاد المتغيطو )س( الطذي يوم لسعو التدخه س البس في المعادلة أعاله يمثه ما دفعه المستثمو في العملية الالمقام هطو قيمطة كامطه األسطهم المملوكطة. الإليجطاد )س( ف ننطا نمصطه على سعو )31.41( ريا الهو سعو السهم الذي سيتم عنده طل ا ستدعا "سعو التدخه". 27

28 1.1.1 البيع على المكشوف بSelling Short هدف تعليمي فهم عملية البيع على المكشوف غالبا ما يشتوي المستثموالن األسهم توقعا منهم رتفاع أسعارها في المستقبه. لكن إذا ما توقع المستثمو هبوطا في سطعو األسطهم ف ن ب مكانه بيع األسهم اآلن )أال اقتواض األسهم من خالل الوسي المن إم بيعها( من أجه شوائها فطي المسطتقبه متطى مطا انخفطض سعوها. التسمى هذه العملية بالبيع على المكشوف حي يمقق المستثمو الوبح فق في حالة انخفاض السعو البالتالي يمكنطه شطوا األسهم التي اقتوضها بسعو أقه إ أن على المستثمو أن يقوم بدفع توزيعات األرباح التطي تعطود للسطهم المقتطوض إن الجطدت - خالل الفتو التي تم فيها اقتواضه السهم. العاد ما ت شتوط إجاز البيع على المكشوف لسهم معين بعد أن يكون سعو هطذا السطهم قطد تغيطو بشطكه ايجطابي )Up-tick( الذلطك تفاديا لمدال عمليات مضاربة شديد على السهم. باإلضافة إلى ذلك تؤكد معظم التشويعات ضوالر أن تبقى حصيلة البيع على المكشوف في حساب خاص باسم المستثمو. القد يطل الوسي مطن المسطتثمو المفطاظ علطى ر طيد مطن النقطد أال أي ضطمانة كافيطة لضمان أي خسار تتوت في حالة ارتفاع سعو السهم. مثال 1.1 افتوض أن أحد العمال قام بعملية بيع على المكشوف لم 100 سهم بسعو السهم الدارج بالسطوق الهطو 50 ريطا. القطد نفطذ الوسطي العملية مطالبا بهامش مبدئي بواقع %50 من العميه )بنا عليه ف ن العميه مطال بوضطع هطامش نقطدي أال أي ضطمانة كافيطة بمطا يعادل لاير(. ف ذا ما هب سعو السهم إلى 30 ريا ف ن ب مكان المستثمو شوا الم 100 سهم المن إم تغطية عملية البيطع عن طويق إحالل الم 100 سهم المشتوا مكان األسطهم المقتوضطة المطن إطم تمقيطق أربطاح بواقطع 7000 لاير. اللكطن إذا مطا ارتفطع سعو السهم إلى 20 ريا ف ن الوسطي قطد يطلط مطن المسطتثمو أن يطودع هامشطا نقطديا أال أن يقطوم بشطوا األسطهم الإحاللهطا ممطه األسهم المبيعة مما قد يؤدي إلى خسار بواقع لاير بالنسبة للمستثمو. 1.1 السوق المالية السعودية هدف تعليمي 1.1 فهم خصائص السوق المالية السعودية مقدمة تعد سوق األسهم السطعودية كبطوى أسطواق إقلطيم الشطوق األالسط. اليقطوم عطدد مطن األشطخاص المطوخص لهطم )شطوكات ا سطتثمار الالوساطة( بدالر بنوك ا ستثمار لمساعد المصدرين على بيع األسهم في السوق األالليطة. الينمصطو التطداالل فطي السطوق الثانويطة حاليا في تداالل األسهم الالسندات الالصكوك ال ناديق المؤشوات من خالل نظام إلكتوالني سيتم ال فه حقا في هذا الجط مطن الفصه. الفي السوق المالية السعودية ت تداالل أسهم الشوكات المملية السعودية المع أن عدد الشوكات المدرجة قليطه نسطبيا إ أن القيمطة السوقية اإلجمالية كبيو نسبة إلى حجم الشوكات الفودية. الي عامه مواطنو دالل مجل التعاالن الخليجي كالمواطنين السعوديين فيما يخص تداال ت سوق رأس المال )فيمطا عطدا ا كتتابطات األاللية التي تتاح فق للمواطنين السعوديين( ال يسمح لاجان غيو المقيمين بالتداالل في األسهم المدرجة مع أن لهم المطق فطي ا ستثمار غيو المباشو في السوق عبو ناديق ا ستثمار الاتفاقيات مبادلة األسهم ال ناديق المؤشوات المتدااللة. أمطا األجانط المقيمون بالمملكة فيسمح لهم بالتداالل المباشو في كه المنتجات المالية الاألسهم في معظطم الشطوكات )مطا عطدا شطوكة مكطة الطيبطة الجبه عمو(. الهناك نسبة معتبو من األسهم القائمة تملكها الداللة أال كبطار المسطتثموين ال ت تطداالل بالسطوق. البنهايطة الوبطع األالل من عام 7011 بلغطت نسطبة األسطهم المتدااللطة %41.01 مطن مجمطوع األسطهم. اليبطين الجطدالل )7-1( المؤشطوات الوئيسطة للسطوق المالية السعودية. 28

29 عدد الشوكات المدرجة رسملة السوق )مليار لاير سعودي( السندات الالصكوك )مليون لاير( اتفاقيات مبادلة األسهم )مليار لاير( عدد ناديق ا ستثمار أ ول ناديق ا ستثمار )مليار لاير( ناديق المؤشوات المتدااللة )مليون لاير( جدول 1-1 مؤشوات السوق المالية السعودية بنهاية العام * المصدر: هيئة السوق المالية السعودية )التقويو السنوي 7010( السوق األولية يوجد في السوق األاللية عدد من شوكات ا ستثمار المسجلة)األشخاص الموخص لهم( الالذين رخص لهم في مسطاعد الشطوكات في إ دار األالراق المالية الجديد. التمدد اللطوائح التطي أ طدرتها هيئطة السطوق الماليطة المطد األقصطى الاألدنطى لعطدد األسطهم التطي يمكن للمستثموين األفواد ا ستثمار فيها. الفي حالة الجود طلبات اكتتاب فائضة توزع األسهم بطويقة تناسبية علطى أسطاس نسطبة األسهم التي تم طلبها في المقام األالل السوق الثانوية أحسن ما تو ف به السوق الثانوية أنها سوق م اد يقوم فيه المستثموالن ب دخال الكميات الاألسعار التي يطودالن الشطوا أال البيطع عندها. اليتم تجميع كه األالامو الإدراجها في الحد تداالل موك ية. يطوفو نظطام تطداالل سطوق أالامطو مسطتمو البمعلومطات ممدإطة آلخو لمظة عن األسعار الالمجم البيانات عن الشوكات المدرجة. اليوك نظام تداالل على كه األسهم المملية في سوق الاحد. اليوب النظام كه األشخاص الموخص لهم بوحد التداالل الموك يطة عبو شبكة عالية السوعة. اليتطل النظام من المستثمو الذي يوغ في التداالل فتح حساب تطداالل مطع أحطد األشطخاص المطوخص لهم في المملكة. اليج أن تتم كه التداال ت عبو الشوكات المسجلة لدى هيئة السوق المالية فطي قائمطة األشطخاص المطوخص لهطم في م االلة نشاط التعامه إذ أنها تمثه السماسو المصوح لهم في السوق. الحالما يتم المستثمو فتح حسابه يمكنطه طلط أالامطو بيطع أال شوا من خالل شوكة الوساطة اليدخله الموظف الذي يتسلم األمو إلى النظام. يقوم النظام آليا بتسجيه العوض أالامو الشطوا تنازليا من السعو األعلى إلى السعو األدنى الأالامو البيطع تصطاعديا مطن السطعو األدنطى إلطى السطعو األعلطى. الإذا ططابق سطعو بيطع لشوكة ما سعو شوا لهذه الشوكة يقوم النظام تلقائيا بمطابقة األمو الإنفاذ عملية التداالل التطي يطتم خاللهطا إسطناد ملكيطة السطهم إلطى المشتوي التمويه المبالغ إلى حساب البائع. 1.1 مقارنة التداول في السوق المنظمة "البور ة" مع التداول في السوق غير المنظمةبCounter Over the هدف تعليمي 1.1 فهم ا ختالفات الالمماسن الالمساالئ للتداالل ف األسواق المن مة "البورصات" ف األسواق غير المن مة Counter( )Over the للتداالل في السوق الثانوية شكه من اإنين: التداالل في السوق المنظمة "البور ة" الالتداالل في السوق غيو المنظمة. الفي حالطة التداالل في البور ة تشوف البور ة على التداالل اليتم التأكد من ا لت ام بلوائمها. التعد بور ة نيويورك خيو مثال حيط يتجمع كه المتدااللين في مكطان الاحطد لشطوا البيطع األالراق الماليطة. اليقطوم األفطواد المسطتثموالن الطذين يوغبطون فطي شطوا أال بيطع الرقة مالية في بور ة نيويورك با تصال بعضو فيها "السطي مطوخص" يقطوم بطدالره بتنفيطذ عمليطة التطداالل نيابطة عطنهم. التضطع البور ة األحكام الالقوانين المنوعة التي تمكم آلية الالقت تنفيذ عمليات التداالل التطوفو أيضطا البنيطة التمتيطة لمواقبطة التسطوية كطه التعامالت. 29

30 أما العمليات التي تتم خارج البور ة فهي تعوف أيضا بأنها تتم في السوق غيو المنظمطة Counter(.)Over the ال تطتم هطذه العمليات في موقع ممدد اللكنها غالبا ما تتم خالل شبكات ا تصال التي تتكون مطن خططوط الهطاتف الأجهط الماسط الالوسطائه اإللكتوالنية األخوى التطي تطوب بطين السماسطو الالتجطار مطن جهطة الالمسطتثموين مطن جهطة أخطوى. اليسطجه تجطار األالراق الماليطة األسعار التي يشتوالن اليبيعون عندها مختلف األالراق الماليطة علطى الشطبكة اليمكطن أن يقطوم المسطتثموالن الواغبطون فطي التطداالل بتنفيذ عملياتهم إما بشكه مباشو أال من خالل سمسار يقوم بدالره با تصال بالتجار نيابة عنهم. اللكن السوق غيو المنظمطة تملطك آليطة لوقطف ا رتفطاع أال ا نخفطاض المطاد فطي أسطعار األالراق الماليطة نتيجة لخله مؤقت بين العوض الالطل. اللطذين يمكطن أن يمطدإا الفي األسواق المنظمة تعال هذه ا ختال ت بواسطة سلطات البور طة مطن خطالل إيقطاف التطداالل فطي الرقطة ماليطة معينطة إلتاحطة المجال لبائعين المشتوين إضافيين إلعاد التوازن للسوق كذلك تستخدم بعض األسواق المالية آليطة لتمديطد سطقف للموكطة اليوميطة في استثمار األالراق المالية. 30

31 1.1 أنماط السوقStyles Market هدف تعليمي 1.1 فهم خصائص المماسن المساالئ السوق األسواق القائمة على األوامر األسواق القائمة على األسقار التداول بصفة أصيل التداول بصفة وكيل يمكطن أن تعمطه األسطواق الماليطة علطى مبطدأ األالامطو أال علطى مبطدأ السطعو ففطي حالطة األسطواق القائمطة علطى مبطدأ األالامطو يفصطح المشتوالن الالبائعون الممتملون لاالراق المالية عن عدد األالراق المالية التي يويدالن شوا ها أال بيعها العند أي مستوى سعوي. اليقابه نظام التداالل أموي البيع الالشوا معا لمطابقة متطلباتهم. التطبق معظطم البور طات شطكال أال بعطض أشطكال نظطام التطداالل القائم على مبدأ األالامو مثه بور ة نيويورك البور ة لندن في حين يطبق عدد قليه من البور ات نظام التداالل القطائم علطى مبدأ السعو ففي نظام مبدأ السعو تمكن البور ة المؤسسات المالية من القيام بدالر انع السطوق. اليلط م طانعو السطوق بتطوفيو سعوي بيع الشوا ألالراق مالية معينة خالل ساعات عمه السوق الوسمية. اللتمقيق أرباح يقطوم طانعو السطوق بعطوض سطعو أقطه لشطوا الورقطة الماليطة )سطعو الشطوا ) السطعو أعلطى لبيطع الورقطة الماليطة. اليعوف الفوق بين سعوي البيع الالشوا "بالهامش السعوي للبيع الالشوا " Spread(.)Bid Ask التتمثه أهم مي ات نظام عوض األسعار التي يمتاز بها عن نظام األالامو في مقدر هذا النظام علطى التطداالل ططوال يطوم التطداالل. اليوجع ذلك إلى أن انعي السوق مل مون بعوض األسعار "البيع الالشطوا " الهطم جطاه الن للتطداالل فطي حطد أدنطى مطن األالراق المالية على األقه مما يعطي م يدا من السيولة لهذا النظام. أما في السوق القائمة على نظام األالامو ف نه ربما يواجه مشطكلة شطح السيولة إذا توقف تدفق أالامو البيع الالشوا. التتمثه عيوب نظام العوض السعوي في أن المستثموين حقيقة يقومون بتسديد تكلفة توفو السيولة من خالل الفوق "الهامش" بين سعوي البيع الالشوا ) Spread (الذلك مقارنة بنظام األالامو الذي تتم فيه مطابقة أالامو البيع الالشطوا بنطا علطى عوامطه العطوض الالطل. الفي كال النظامين يمكن للشوكات القيام بدالر األ يه أال الوكيه. ف ذا قامت شوكة بدالر الوكيه ف نهطا تقطوم بعمليطة التطداالل نيابطة عن عميه مقابه عمولة. أما الشوكات التي تقوم بدالر األ يه ف نها تقوم بشوا البيع األالراق المالية لنفسها مثه انعي السوق في نظام عوض األسطعار. المطن الواضطح أن الشطوكات التطي تقطوم بطدالر األ طيه تتممطه مخطاطو أعلطى مطن تلطك التطي تقطوم بطدالر الوكيه. 31

32 1.1 الحفظCustody هدف تعليمي 1.1 فهم الظائف المماسن العيوب أنواع المفظ التالية: Global Regional Local Sub - custodians القالمية اإلقليمية الم لية أمناء ال ف الفرعيين يعني المفظ في األسواق المالية العنايطة الا هتمطام باسطتثمارات اآلخطوين اللكطن هطذا األمطو يتطلط أكثطو مطن تطوفيو السطالمة لهطذه ا ستثمارات إذ يتطل كذلك نوعا من اإلدار فعلى سبيه المثال: إذا كانت ا ستثمارات عبار عطن أسطهم فهنطاك أربطاح تتسطلم الحقوق تصويت يج أن تمارس الإجوا ات شوكات أخطوى مثطه إ طدارات العطالال الإ طدارات المطنح ينبغطي معالجتهطا. التقطع على عاتق أمين المفظ مهمة التوا ه مع المستثمو حول هذه األمور. العند اختيار أمنا حفظ لممفظة استثمارية عالميطة توجطد هناك عد خيارات: أمين حفظ عالمي اليعني خيار أمين المفظ العالمي أن العميه يستخدم أمين حفظ الاحطدا لكطه الممفظطة. اللهطذه الطويقطة حسطنة تتمثطه فطي أنهطا تجعطه للعميه نقطة اتصال الاحد فيما يقوم أمين المفظ العالمي بتقديم تقويو مجمع. اليقطوم أمطين المفطظ عطاد باسطتخدام الكطال فطوعيين )أمنا حفظ فوعيين( في كه بلد لضمان حد أدنى من الخبو. العميل أمناء الحفظ السوق المحلية ب 1 السوق المحلية ب 1 السوق المحلية ب 1 أمين الحفظ المحلي الفي المقابه يوجد خيار أمين المفظ المملي اليتم فيه اختيار أفضطه أمطين حفطظ متطاح فطي كطه قططو. الميط هطذا البطديه أن العميطه يمكنه ا عتماد على الخبو المملية ألمين المفظ. أمطا مسطاالئ هطذا البطديه فتتمثطه فطي أن العميطه يقطع علطى عاتقطه القيطام بكثيطو مطن األعبا اإلدارية نتيجة لتعدد أمنا المفظ. 32

33 العميل أمين الحفظ ب 1 السوق المحلية ب 1 أمين الحفظ ب 1 السوق المحلية ب 1 أمين الحفظ ب 1 السوق المحلية ب 1 أمين الحفظ اإلقليمي اليمثه الخيار الثال السطا بين خياري أمين المفظ العالمي الالمملي. المطع نظطام أمطين المفطظ اإلقليمطي يقطوم العميطه بتعيطين أمطين حفظ الاحد لكه مجموعة من األقطار. الهذا التنظيم يوفو خبو أكثو من نظام المفظ العالمي فطي حطين يمتطاج إلطى متابعطة إداريطة أقه من جان العميه كما في حالة المفظ المملي عالال على أنه يوفو للمستثمو القدر على مقارنة مستوى الخدمات الالمفاالضة على الوسوم الالعمو ت العميل أمين الحفظ ب 1 أمين الحفظ ب 1 أمين الحفظ ب 1 السوق المحلية ب 1 السوق المحلية ب 1 السوق المحلية ب 1 السوق المحلية ب 1 السوق المحلية ب 1 السوق المحلية ب 1 33

34 أ) أسئلة للمراجعة: األسواق المالية : التنظيم واإلدارة إن العمل األساسي لألسواق المالية هو: جمع أ ماب األموال الذين يوغبون في إقواض غيوهم من الناس ممن يويدالن اقتواض تلك األموال )أ( ضمان قلة التقلبات في دالر األعمال التجارية ) ضمان عدم لجو المكومات إلى طباعة أال إ دار األموال ) كه من )أ( ال )ب( مما سبق ) أي مما يلي يمكن أن يو ف بأنه يتضمن تمويال مباشرا )أ( تداالل سهم شوكة ما في سوق غيو منظمة ) شوا الناس ألسهم في ندالق استثماري ) قيام مديو ندالق تقاعد بشوا الرقة تجارية في السوق الثانوية ) لي مما سبق أي مما يلي يمكن أنه يو ف بأنه يتضمن تمويال غير مباشر اقتواض شوكة ما من أحد البنوك ) ندالق استثماري شوا الناس ألسهم في ) شوا شوكة لورقة تجارية في سوق إانوية ) كه ما سبق ) أي من العبارات التالية تصح عن مالمح الدين واألوراق المالية: كالهما يمكن أن يكون أدالات مالية طويلة األجه )أ( )في شكه فوائد التوزيعات( كالهما يتضمن مطالبة على أرباح الجهة المصدر ) كالهما يسمح للشوكة بجمع األموال ) كه ما سبق ) أي مما يلي تعد أدوات مالية طويلة األجل شهاد إيداع قابلة للتداالل )أ( قبول مصوفي ) سند خ ينة أمويكي ) إذن خ ينة أمويكي )

35 أ) أ) أ) أ) أ) أي مما يلي تعد أدوات مالية قصيرة األجل شهاد إيداع قابلة للتداالل ) قبول مصوفي ) سند خ ينة أمويكي ) كه من )أ( ال)ب( مما سبق ) أي من األدوات التالية ال تتداول في أسواق النقد القبو ت المصوفية )أ( اتفاقيات إعاد الشوا ) األالراق التجارية ) مما سبق لي ) أي من األدوات التالية تتداول في سوق رأس المال أالراق مالية لهيئات حكومية أمويكية ) شهادات إيداع مصوفية قابلة للتداالل ) اتفاقيات إعاد الشوا ) األالراق التجارية ) تعد بور ة نيويورك بشكل رئيس: سوقا إانوية ) سوق م اد منظمة ) سوقا موازية ) ميح كه من )أ( ال)ب( ) أي مما يلي يصلح ألن يكون مثاال على عملية أو معاملة في سوق أولية إ دار شوكة مدرجة ألسهم إضافية جديد ) إ دار شوكة لسندات جديد ) 1000 سهم من أسهم شوكة سابك العادية أن يطل مستثمو ما من السيطة شوا ) ميح كه من )أ( ال)ب( ) عندما يقوم متعهيد الترطيية فيي عمليية الطيرح األوليي لالكتتياب العيام بشيراء األسيهم مين الشيركة المصيدرة ويتحميل مخاطر بيع تلك األسهم للجمهور فإن هذا األمر يعرف ب: تعهد الالت ام قاطع بالتغطية ) تعهد بالتغطية خاضع للتفاالض ) تعهد بالتغطية بأفضه ما بالوسع )ببذل أفضه الجهود( ) تعهد بالتغطية تنافسي ) أي مما يلي يشير إلى بيع سهم مقترض من مستثمر آخر أمو إيقاف الخسار )أ( تداالل الهامش ) بيع على المكشوف ) أمو ممدد السعو )

36 أ) أ) في أمر السوق يطلب المستثمر من الوسيط تنفيذ عملية أو معاملة يريدها: ب 1 ب 1 بأدنى بأعلى سعر في حالة الشراء بالبيع. )1( فق ) )1( ال) 7 ( فق ) )1( ال) 3 ( فق ) )7( ال) 3 ( فق ) بأسرع ما يمكن - ب 1 بسعر محيدد األوليي التي تتداول أسهمها حاليا ب 11 رياال للسهم. لنفترض أن الهيام اشترى مستثمر 11 سهما في شركة بس الوقاية %11 وأن الوسيط يطلب %11 سنويا على القرض. ولنفتيرض اآلن أن سيعر السيهم ارتفيع %11 وهام بنسبة %11 إلى 11 رياال بنهاية السنة. قام المستثمر ببيع أسهمه وأنهى العملية مع وسيطه. ميا مقيدار العائيد اليذي حققه المستثمر %10 ) %30 ) %70 ) %15 ) التيي تتيداول أسيهمها حالييا بسيعر 11 ريياال للسيهم. لنفتيرض أن الهيام اشترى مستثمر 11 سهما في شيركة بس الصيانة %11 وأن الوسييط يطليب %11 سينويا عليى القيرض. ميا السيعر اليذي يتعيين عليى األولي %11 وهام إذا ما تدنى السعر دونه مع الوسيط بيزيد نسبة الهام المستثمر دونه أن يجدد الهام لاير )أ( لاير ) لاير ) مما سبق لي ) يتحمل أمين حفظ أسهم المستثمرين جميع المسؤوليات التالية ما عدا: الممافظة على سالمة ا ستثمار )أ( تمصيه توزيعات األرباح ) ضب تموكات أسعار الصوف ) التصويت نيابة عن المستثموين في الجمعيات العمومية )

37 2 مؤشرات األسواق المالية المقدمة مؤشرات القيمة في األسواق المالية مؤشوات أسواق المال الوئيسة حساب المؤشوات مؤشرات الجودة في األسواق المالية الخصائص الموغوبة في األسواق المالية النشاطات غيو الموغوبة في األسواق المالية أسئلة المراجعة األهداف التعليمية: ق سم المنه الدراسي لهذا ا ختبار إلطى سلسطلة أهطداف تعليميطة تطم إدراجهطا فطي الخويططة التعليميطة للمطنه الدراسطي فطي آخطو هطذا الكتاب. السيتم السينو ه في كه مو يتم فيها تغطية هدف تعليمي بمضمون هذا الهدف في إطار يسبق النص. 37

38 المقدمة تمتاج أطواف كثيو إلى قياس نشاطات العمليات األسواق المالية على ممطوري القيمطة الالجطود. التقطاس القيمطة عطاد بمؤشطوات األسعار أال القيمة. أما الجود في المقابه فتقاس بعد مؤشوات تطدل علطى الكفطا الالعمطق الا تسطاع علطى سطبيه المثطال. الكطال النوعين من المؤشوات له أهمية كمؤشو المعطاييو لتصطنيف التوتيط أسطواق األالراق الماليطة. الفطي األجط ا التاليطة سطنقدم ال طفا للنوعين. 1.1 مؤشرات القيمة في األسواق الماليةIndicators Security Markets Value مؤشرات أسواق المال الرئيسة Market Indices هدف تعليمي فهم استخدامات الخصائص مؤشوات السوق التالية: )FTSE فوتس 100( 111 )NYSE Composite( نيويورك المجمع كاك( CAC ) نيك (Nikki 225) 222 )Dow Jones( داو جونز نازداك( NASDAQ ) داكس 40( 41 )DAX إس آند ب )S &P 500( 211 تمس مؤشوات األسواق المالية لتوفو مؤشطوا عطن األدا الكلطي لسطوق األسطهم أال أجط ا معينطة مطن السطوق فمؤشطو داال جطون الصناعي على سبيه المثال يمثه متوسطا ألسعار أكبو 30 شوكة في الو يات المتمد في حطين يمثطه مؤشطو داال جطون للنقطه متوسطا لشوكات النقه فق. المن الناحية الفنية يمكن إنشا المتوس باسطتخدام ططوق مختلفطة : الطوزن السطعوي الزن القيمطة أال األالزان المتساالية. السنتطوق إلى الفوارق بين هذه الطوق الثال بالتفصيه في الج الالحق. 38

39 يكمن الغوض من المؤشوات في توفيو مقياس لادا العام لسوق األسهم. فعند نقطة زمنية معينة يمكن أن يكون عطدد مطن األسطهم في حالطة ارتفطاع فطي حطين تكطون األخطوى فطي حالطة هبطوط العليطه فط ن المؤشطو يمثطه المتوسط الطذي يبطين ا تجطاه العطام للسطوق. اليستخدم قطاع ناديق ا ستثمار هذه المؤشوات كمقيطاس أدا لقيطاس أدا طناديق معينطة أال للمكطم علطى أدا مطديوي طناديق ا ستثمار. اليبين الجدالل التالي خصائص أشهو مؤشوات أسهم البور ات العالمية : المؤشر فوتسي )FTSE( 100 داك 40(40 )Dax نيكي )Nikke( 775 داال جون الصناعي )DJIA( بور ة نيويورك المجمع COM( )NYSE نازداك المجمع COM( )NADAY كاك( CAC ) إس أند بي 500(500 )S & P البور ة لندن فوانكفورت طوكيو نيويورك نيويورك نازداك باري نيويورك النازداك الوزن القيمة القيمة السعو السعو القيمة القيمة القيمة القيمة األسهم المتضمنة أكبو 100 سهم أكبو 40 سهما أكبو 775 سهما أكبو 30 سهما أكثو من 7000 من أكبو األسهم 5000 سهم تقويبا أكبو 40 سهما أكبو 500 سهم حساب المؤشرات Computing Indices هدف تعليمي معوفة طوق تكوين مؤشوات األسهم : - الوزن السعوي Weighting( )Price )Value Weighting( - الزن القيمة - الوزن المتساالي Weighting( )Equal مالحظة: يطل من الممتمنين حساب المؤشوات بمس طويقة الوزن السعوي يكون للسهم ذي السعو الموتفع تأإيو أكبو في المتوس )المؤشو(. أما في طويقة الزن القيمة فط ن سهم الشوكة ذات القيمة العالية )مقيسا بوسملة السوق الهي حصيلة ضوب سعو السهم في عدد األسهم المصدر ) يكون له تأإيو أكبو في المتوس )المؤشو(. أما طويقة الوزن المتساالي الكما يدل على ذلك اسمها فتسند نفط األهميطة إلطى كطه سطهم يتضطمنه المؤشو. اليعد مؤشو داال جون الصناعي مثا لطويقة الوزن السعوي فيما يمثه مؤشو سطتاندرد أنطد بطورز )500 S( & P فطي الو يات المتمد المؤشو تداالل )TASI( في المملكة العوبية السعودية أمثلة لمؤشوات أالزان القيمة. اليعد مؤشو داال جون الصناعي األقدم الاألكثو شهو الهو يمثه أكبو الأهم 30 شوكة في ا قتصاد األمويكطي. المنطذ نشطأته كطان المؤشو يمس على أساس قسمة مجموع أسعار األسهم الثالإين المشكلة لطه علطى 30. اللكطن مطع مطوالر الط من تغيطوت األالزان لتعك عمليات تج ئة األسهم الاألرباح في شطكه أسطهم الاألسطهم الجديطد التطي حلطت ممطه األسطهم القديمطة فطي المؤشطو. اليتمطدد الوزن الضمني للسهم في هذا المؤشو بسعو السهم اللذلك فهو مؤشو ذال الزن سعوي. 39

40 يتكون مؤشو ستاندرد أند بورز )500 S( & P من أكبو 500 سهم متدااللة في بور ات الو يات المتمد. اليستخدم مؤشطو S & P 500 رسملة السوق كأالزان إذ إنه مؤشو يعتمد على أالزان القيم السوقية. القد تم تكوين القيمة األساسية للمؤشو في بطدايات األربعينيات من القون الماضي عند قيمة عشوائية حددت على أنها تساالي 10. التمس قيمة مؤشو الزن القيمة كالتالي : م ت س ت ك [ أ ك أ س م = أسعار اإلقفال لاسهم في الفتو ت. ت : س = عدد األسهم القائمة في الفتو ت. ت ك حي س أ = أسعار اإلقفال لاسهم في سنة األساس. ك = عدد األسهم القائمة في فتو األساس. أ = 10 القيمة المسند إلى المؤشو في سنة األساس. الكمثال توضيمي طالع البيانات المعطا في الجدالل 1-7 عن إالإة أسهم. افتوض أن 7001 هي سنة األسطاس الالمطلطوب إنشطا مؤشو على الزن القيمة لاسهم الثالإة. بتطبيق المعادلة السابقة ف ن قيمة المؤشو في 7010/17/31 هي الهطذا يعنطي أن المؤشطو ارتفطع %7.5. الخالفطا لمؤشطو داال جطون يتطأإو مؤشطوS&P500 بتج ئطة السطهم أال األربطاح السطهمية )المنمة( إذ يعدل المؤشو بشكه تلقائي. فعلى سبيه المثال في حالة تج ئة السهم ف ن انخفاض سعو السهم يعطوض عنطه ب يطاد في عدد األسهم مما يعني أن القيمة اإلجمالية للشوكة تتغيو. السهم السعر جدول 1.1 بيانات عن مؤشر أساس وزن القيمة لسوق افتراضي به ثالثة أسهم. 1111/11/11 عدد األسهم القيمة ب السعر عدد األسهم أ ب ج المجموع 40

41 1111 /11/11 السهم السعر عدد األسهم القيمة ب السعر عدد األسهم أ * ب ** ج المجموع * نتجت ال ياد في عدد األسهم مقارنة بتاريخ 7001/17/31 نتيجة لتج ئة السهم بنسبة 2:3 ألسهم الشوكة. ** ال ياد في عدد األسهم تمثه أرباحا سهمية )منمة(. 1.1 مؤشرات الجودة في األسواق المالية الخصائص المرغوبة لألسواق المالية هدف تعليمي فهم الخصائص الموغوبة في حالة أسواق رأس المال كفا السوق عمق السوق اتساع السوق تؤدي األسواق المالية عد أدالار فطي ا قتصطاد إذ تقطوم السطوق األالليطة بطدالر الوسطي عطن طويطق نقطه األمطوال مطن المسطتثموين )أ ماب ا دخار( إلى الشوكات المنشآت األعمال األخوى التي تبم عن تمويه ستثماراتها. أما السطوق الثطانوي فتعمطه علطى تع ي السوق األاللية من خالل توفيو الموالنة للمستثموين من أجه تسييه استثماراتهم عند الوغبطة. كطذلك تلعط األسطواق الماليطة الظيفة توزيعية من خالل توجيه مدخوات المستثموين للشوكات الا ستثمارات ذات العائد األعلطى فالشطوكات المنشطآت األعمطال التي يتم تشغيلها بكفا التستطيع تمديد الفوص ا ستثمارية الممتاز تكطون أسطعار أالراقهطا الماليطة عاليطة التسطتطيع بالتطالي جطذب األموال التي تمتاج إليها. العليه ف ن الموارد المالية تتدفق نمو أحسن الفوص استخداما داخه ا قتصاد. اللكن هطذا المسطار يعتمطد على درجة كفا الفاعلية السوق بمعنى ما إذا كانت أسعار األسهم تعك التوقعات حول أدا الشوكات في المستقبه. التصن ف األسواق المالية عاد تمت الاحد من مستويات كفا السوق : الضطعيفة الشطبه القويطة الالقويطة. التقطوم فوضطية الكفطا الضعيفة على أن أسعار األالراق المالية تتضمن كه المعلومات الماضية )التاريخية( التي تشمه األسعار الأحجطام التطداالل. المطن مدلو ت هذه الفوضية أنه يمكن تمقيق أرباح غيو عادية من التداالل استنادا إلى المعلومات التاريخية. التقطوم السطوق بتضطمين المعلومات العامة المتاحة للجمهور في أسعار األسهم تمت فوضية السوق الكفؤ شبه القوية بينما يعكط كطه المعلومطات المتاحطة أال غيو المتاحة للجمهور أال تمت فوضية الكفا القوية. ففي حالة الكفا شبه القوية يتعذر علطى المسطتثموين تمقيطق أربطاح غيطو اعتيادية باستخدام المعلومات المتاحة للجمهور الحتى باستخدام المعلومات الداخلية إذا كان السوق كفؤا في المستوى القوي. الباإلضافة للكفا تعد السيولة كذلك فة موغوبة في السوق. التمكن السيولة المستثمو من بيع الورقطة الماليطة بسطوعة السطهولة البسعو عطادل. التميطه األالراق الماليطة فطي سطوق النقطد مثطه أذالنطات الخ ينطة نمطو السطيولة فيمطا تتسطم األ طول العقاريطة بضطعف السيولة. العاد ما يكون المتعاملون في السوق على استعداد لدفع عالال على األالراق المالية التي تتمي بالسيولة فيما يتم الخصطم على األالراق المالية ضعيفة السيولة. التتأإو سيولة الورقة المالية بوجه خاص بعمق السوق الاتساعها. 41